Таргетирование инфляции: «за» и «против»

UkrAgroConsult

В последние недели много критики было в адрес объявления ФРС США о том, что теперь она будет фактически устанавливать целевую инфляцию на весь цикл. Послание центральных банков остальной части развитого мира аналогично: большинство из них говорят, что при необходимости они сделают больше, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню, сообщает УкрАгроКонсалт со ссылкой на Bloomberg.
На этой неделе президент ЕЦБ Кристин Лагард заложила основу для следования за ФРС. ЕЦБ теперь также позволит инфляции превысить темп роста. Предположительно, такие комментарии призваны успокоить людей, все еще обеспокоенных тем, что центральные банки могут двигаться немного поспешно, как только последствия пандемии рассеются, экономика и инфляция начнут расти.

Экономисты, стратеги и инвесторы проанализировали свои комментарии и изменили свои прогнозы. Любое обсуждение того, является ли таргетирование инфляции хорошим шагом, примечательно его отсутствием, даже до того, как по указу правительств были закрыты большие участки экономики. Это странно, потому что для любого, кто не является работником центрального банка, становится все более очевидным, что таргетирование инфляции – это политика «большой глупости».

Когда было введено таргетирование инфляции, начиная с Резервного банка Новой Зеландии в 1990 г., центральные банки были обеспокоены слишком высокой инфляцией, учитывая их опыт последних двух десятилетий. Однако с начала ХХI века они в основном пытаются противостоять дезинфляционным силам, но не очень удачно.

Пытаясь увеличить на случайную величину индекс цен, центральные банки не могли нанести гораздо большего вреда. Они сокрушили сферу сбережений и финансов, снизив процентные ставки до исторически низких уровней и доведя цены на все финансовые активы до такой степени, что фраза «беспрецедентно» едва ли охватывает это.

Процентные ставки, облигации, кредиты, акции, иностранная валюта: центральные банки не манипулируют ни одним рынком. Поощряя высокие цены на активы и огромную долговую нагрузку, они сделали гораздо более вероятным то, что ситуация в мире закончится дефляцией долга. Или, если это не удастся, они могут настроить мир на инфляционный всплеск, который ударит по цене практически каждого финансового актива.

Проблемы начинаются с того, чего пытаются достичь центральные банки. Предположительно, если они вообще хотят смотреть на инфляцию, им следует смотреть только на инфляцию, над которой они имеют некоторый контроль, а не на внутреннюю инфляцию. Однако общие показатели инфляции также включают торговую инфляцию, которая в основном относится к импортным товарам.

Для крупнейших экономик примерно треть общей инфляции происходит за счет инфляции, поступающей от торговли. И хотя неторговая инфляция оставалась очень стабильной на протяжении многих лет, торгуемый сегмент действительно двигался только в одном направлении: вниз. После мирового финансового кризиса цены на товары в США снизились примерно на 10 процентных пунктов.
Что особенно важно, эти цены устанавливаются Северной Азией в целом и Китаем в частности. Если внутренняя инфляция стабильна, то изменение общего индекса потребительских цен должно быть вызвано гораздо более волатильной торгуемой частью. Таким образом, как общее направление, так и циклические движения инфляции в странах G7 задаются Китаем. Денежно-кредитная политика в развитом мире зависит от способности и готовности китайских компаний производить товары по дешевой цене.

Но есть и другая проблема. Этот эффект Китая должен быть хорошим, а не плохим. Такая дезинфляция со стороны предложения – это то, что экономисты называют «хорошей дефляцией». Это означает, что товары дешевле для потребителей. Проблема начинается только тогда, когда центральные банки ошибочно пытаются компенсировать эту импортированную дефляцию.

Так что же происходит, когда они пытаются поднять общую инфляцию? Все просто: процентные ставки для национальной экономики оказываются слишком низкими, а центральные банки поощряют «кредитные пузыри». Всем большим проблемам последних двух десятилетий предшествовал быстрый рост отношения кредита к ВВП. Это относится к рецессии после «технологического пузыря», мировому финансовому кризису и экономическим последствиям Covid-19.

Каждая новая чрезвычайная ситуация означала, что центральные банки были вынуждены прибегать к еще более крайним мерам для защиты от порочного цикла дефляции и долга. На этот раз средство правовой защиты включало покупку огромных объемов корпоративного долга. Это способствовало еще большему привлечению заемных средств компаниями, которые изначально не стеснялись долга.

УкрАгроКонсалт