Будущее монетарной политики за Азией

Экономическая борьба с пандемией вывела Азию на передний план глобальной политики, сообщает УкрАгроКонсалт со ссылкой на Bloomberg.

События в Азии, начиная с остановки китайского экономического двигателя в январе 2020 г., проникают во все уголки мира. Центральный банк Китая уже никогда не будет прежним.

ФРС США имеет наибольший ресурсный потенциал благодаря роли доллара в мировой финансовой системе. ФРС, благодаря своей активной политике, снизила учетную ставку до 0%, проводит политику по стабилизации рынков и укреплению банков. Но это в основном эволюция, а не революция. Шаги главы ФРС США Джерома Пауэлла основаны на принципах, созданных во время мирового финансового кризиса 2008 г.

Денежно-кредитная политика в Азии вышла на уровень, не наблюдавшийся даже в разгар Великой рецессии и азиатского финансового кризиса конца 1990-х гг. По степени и характеру шаги, предпринятые центральными банками в Азии, были беспрецедентными, и влияние их монетарной политики никогда не было таким значительным.

Этот успех проявляется в следующем.

Во-первых, легко заметить поток сообщений от самих азиатских монетарных властей. Они взяли курс на те инструменты, которые ранее использовались только в развитых странах. Проценты по займам в настоящее время являются микроскопическими, и займы на таких условиях предлагаются в тех странах и в тех отраслях, которые ранее были досягаемы банками только старых индустриальных держав. Мысль о том, что центральные банки Азии за пределами Японии будут осуществлять программы количественного смягчения, до недавнего времени, вызывала смех.

Спрос в Азии снижается, как и на Западе. Дефляция была доминирующей тенденцией в годы, предшествовавшие коронавирусу, тенденция, прижившаяся в отсутствие какой-либо мировой инфляции. Capital Economics, ожидает дефляцию в Южной Корее, Таиланде и на Тайване.

Во-вторых, проявление возросшей роли Азии на денежно-кредитной арене является более глубоким. Представители ФРС пришли к мнению, что по мере смещения центра экономической тяжести в сторону Азии, события в регионе должны иметь большее влияние на политические оценки ФРС. Последствия будут далеко идущими.

До настоящего времени ФРС мало заботилась о мире за пределами Америки. Справедливо: ее мандат от Конгресса – внутренний, посвященный стабильности цен и максимальной занятости. Но что, если этот мандат все больше будет формироваться экономикой за рубежом – движущей силой Китая и его влиянием на весь регион и за его пределами? Скорость, с которой Covid-19 охватил планету и вынудил ФРС отреагировать, может, рассматриваться как «Ватерлоо» для политики, основанной исключительно на национальных параметрах.

В азиатском регионе, ни одна страна, лучше и последовательнее чем Австралия, не придерживалась тенденции снижения темпов роста мировой экономики. Австралия ранее считалась обладающей каким-то эликсиром, который позволил ей пройти через три десятилетия без рецессии. В конце 2018 г., перед началом «торговой войны» США с Китаем, Джерома Пауэлла спросили о его взглядах на деловой цикл. Он отметил, что Австралия была единственным местом, где цикл деловой активности был мертв, но дал понять, что это только отчасти шутка.

В это же время, коллега Пауэлла в Резервном банке Австралии, Филип Лоу, говорил, что в стране создавалась особая новая экономическая модель, объединяющая рост в азиатском стиле с западными политическими институтами. В действительности, рост экономики в то время замедлялся, и РБА беспокоился о том, что инфляция была слишком низкой.

В 2019 г. Австралия провела меры по количественному смягчению, но их высмеяли, так как эту финансовую политику считали болезнью исключительно Америки или Европы. Тем не менее, в Австралии количественное смягчение началось немедленно после вспышки вируса. 19 марта 2020 г. РБА снизил ставки до 0% и запустил количественное смягчение, направленное на поддержание доходности трехлетних облигаций на уровне 0,25%, подход, который повторяет действия Банка Японии.

Понимание огромного разрыва с прошлым возрастет после рассмотрения Индонезию, Филиппины и Южную Корею.

Индонезия имеет неудачный опыт борьбы с глубокими экономическими спадами и финансовыми потрясениями. Азиатский финансовый кризис привел страну к внутренней войне. Джакарта намерена предотвратить подобный сценарий в этот раз. Банк Индонезии не снизил учетную ставку до 0% – его базовая ставка составляет 4,5%, но ему было предоставлено право покупать государственный долг на первичном рынке. Центральный банк Филиппин покупает государственный долг на вторичном рынке.

Идея в обеих странах состоит в том, чтобы предоставить правительству больше финансовых возможностей для борьбы с вирусом и укрепить местные валюты; обе страны имеют дефицит текущего счета, что делает их особенно уязвимыми для потери интереса к ним со стороны иностранных инвесторов.

В Корее, правительство начало покупать облигации еще до того, как была снижена учетная ставка до 0%. «Неудивительно, что правительства некоторых стран с формирующимся рынком стремятся подражать тому, как США, Европа и Япония должны финансировать центральные банки – проводить монетизацию своих долгов», — писали экономисты Deutsche Bank AG 6 апреля 2020 г.

ФРС, которая исчерпала рутинные меры еще до вспышки коронавируса, впоследствии приняла на себя роль мирового центрального банка. Но этот клиент – мир – значительно изменился за последние годы. Даже если этот клиент не владеет банком (ФРС), он имеет довольно значительный пакет его акций.

На Китай приходится 40% мирового экономического роста, а на Азию в целом приходится 70%. Экономика Китая в 8 раз больше, чем в 2003 г., когда разразилась эпидемия атипичной пневмонии. Этот впечатляющий рост принес с собой осознание того, что то, что происходит в Азии, не остается в Азии. Это скоро прибудет в США.

Китай воздержался от изобретения «денежного колеса» в ответ на кризис в области здравоохранения. Народный банк Китая продолжает неуклонно снижать ставки, но опасается наращивания долга в результате его стимулирующих усилий в 2008 г. Пекин снизил резервные требования для кредиторов и обратился к банкам, чтобы направить эти дополнительные денежные средства малому и среднему бизнесу. Фискальная политика была смягчена, хотя и менее значительно, чем в США и Японии.

Дело не в том, что ФРС не знала или пренебрегала глобальными связями в прошлом. Она остановила рост ставок во время азиатского финансового кризиса 2008 г. и впоследствии сократила их. Но коммуникации были непрозрачными и редко упоминали событие напрямую. Теперь коронавирус везде в сообщениях ФРС.

А каково будущее Азии? Как только правительства и держатели облигаций привыкнут к поддержке, ее трудно будет отобрать. Политики в Индонезии и на Филиппинах могут вызвать свои внутренние «истерики». По крайней мере, некоторые из государственных субсидий и программ, предназначенных для борьбы с вирусом, останутся, а это означает, что необходимо финансировать бюджеты. Теперь, когда Австралия проводит политику количественного смягчения, как она от него откажется? Откажется ли от него Япония?

Независимость центральных банков не имеют давней истории в Азии. Чрезвычайные меры могут зафиксироваться, поскольку вокруг них возникают корыстные интересы. В Азии инфляция низкая. Во многих случаях темпы роста цен близки к нижнему пределу целевых показателей. Безудержный рост цен, который традиционно считается периодом огромного стимулирования, маловероятен.

УкрАгроКонсалт